第二，高庫存壓制房地產投資，直接加劇了經濟下行壓力。

　　中國房地產市場近十年的快速發展，使得中國經濟對房地產業的依賴度不斷加深，房地產投資對GDP的貢獻率一直在10%以上，根據我們的粗略估處，新世紀以來，中國的經濟增長率有1-1.5個百分點來自于房地產投資。房地產市場對宏觀經濟的影響,通過其自身占投資的高比重、金融機制等渠道而具有加速器效應。反過來，房地產業的下行也會直接拖累經濟增長。

　　正因為如此，新世紀以來，雖然房地產業投資與全社會固定投資之比一直在20%左右，但對以投驅動為主的中國經濟而言，其增長的高低在相當程度上維系于房地產投資增長的高低，正是房地產業對經濟的加速器效應使然。

　　庫存壓力增加迫使房地產開發投資增速放緩，對經濟的影響不僅直接體現在房地產業自身對經濟的拉動作用減弱，而且還會通過對其他行業投資的影響而強化。具體而言：（1）帶動效應，即房地產投資的回落直接減少了對諸如鋼鐵、水泥等建材等與之相關的上下游產業的需求，帶動相關產業的投資增長下行；（2）預期效應，即房地產投資下行對其他行業需求產生不利的預期沖擊，迫使其他行業主動地縮減生產以應對可能的非意愿存貨上升；（3）擠出效應，在社會總資源有限的情況下，房地產投資下降就會相應增加其他行業的投資可用資金量。雖然這有正反兩方面的影響，但通常而言，房地產投資下降的不利影響會超過其擠出效應弱化的正面影響。

　　房地產業對經濟的加速器效應還通過抵押品和資產負債表渠道而產生影響。房地產不同于其他行業之處主要在于，它是融資中必不可少的抵押品，健康而繁榮的房地產市場弱化了融資中信息不對稱風險。但抵押品市場價格下跌時，其所能發揮的積極作用就會減弱。因此，伴隨房地產投資下行和價格下降的，往往是銀行信貸供給收縮。

　　房地產價格下行會通過資產負債表效應和財富效應降低企業或居民部門的投資與消費。資產負債表效應主要源自金融市場的信息不對稱，借款者的資產負債表狀況會影響其所能獲得的外融資的期限、數量和條件。當房地產價格下行引發企業資產負債表惡化時，銀行就會不斷緊縮信貸，企業部門則會被動地減少投資，進而對產出造成負面影響。財富效應是指當居民部門擁有的房地產價格下跌時，就會因為總財富的下降而減少消費，拖累經濟增長。

　　第三，地方財政收入壓力加大，債務償付捉襟見肘。

　　房地產市場近十年來的快速發展極大地改變了我國地方政府的財政收入結構，乃有“土地財政”之說。房地產非意愿庫存持續上升導致開發商土地購置面積快速下降，使得地方政府的財力捉襟見肘。2014年來，購置土地面積增長率大幅下降，尤其是在2014年第四季度后已呈加速下之勢；與此對應的是，全國房地產土地累計成交價款也大幅下降，同樣在2014年第四季度后呈加速下降趨勢。據財政部數據，“土地出讓金”占地方財政收入的比重，從2013年接近60%快速下降至2015年4月的32%。靠土地吃飯的地方財政收入格局已不可維系，這不僅是房地產市場格局變化的結果，也是建立現代國家治理體系的必然要求。